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国防军工行业空天海一体化武器装备建设系列报告之二:师夷长技,航母打击群价值链分析

发布时间:2017-03-01    研究机构:申万宏源

本文聚焦航母产业链的价值构成,结合美国航母建造实证经验,梳理出关于航母价值链的关键特征,以期为航母主题投资提供第二层次思维。目前卖方市场上关于航母领域的行业深度报告篇数不少于7篇,然而研究主题大多是围绕航母建造的必要性、军事价值以及市场空间等第一层次思维展开。区别于其他券商的研究,我们主要通过对美国海军的航空母舰、航母编队及其全寿命周期管理情况进行梳理分析,聚焦其价值流向从而提炼出三个关于航母投资关键环节的归纳结论,旨在为投资者沿着价值流向选择投资标的提供判断依据。

参照美军多艘航母的连贯建造经验,财政拨款周期的谷底一般会在第一艘航母下水的时间节点附近出现,后续投入额将呈现不断扩大的趋势。以美国最新福特级航母为例,其多艘航母采购计划存在连贯建造节奏,航母采购的财政拨款周期与航母本身的关键建造节点存在一定的相关性,表现在财政拨款周期的谷底一般会在航母下水的时间节点附近出现,随后即步入加速攀升的上升阶段。目前,我国多艘航母建造计划实现紧凑衔接,2011年辽宁舰下水试航,2014年首艘国产航母便已进入建造阶段,且加拿大《汉和防务评论》称,正在建造中的中国海军001A型航空母舰有望在今年上半年下水。结合国内航母建造现状,同时参照美军航母建造的投入规律,我们预计,在首艘国产航母下水以后,国内航母建造开支或将迈入规模不断扩张的新一轮上升周期。

航母编队建设是系统工程,其导致航母本身建造与配套舰艇、舰载机研制之间存在协同发展机制,而且前者往往是每一轮大吨位作战舰艇建造高峰的重要驱动因素。航母编队一般由航母、舰载机及配套舰艇组成,航母打击群对舰载机及配套舰艇需求巨大,其中舰载机联队和配套作战舰艇的价值量在打击群中占绝大部分比重。按照美国航母打击群编制的配置,以美国小鹰号航母战斗群为例,其航母本身价值量仅占整个编队的1/4。此外,航母对于其配套设备的要求极高,新型航母建设会相应刺激新一代配套舰艇及舰载机的研制。

目前,国内航母打击群建设仍然处于起步阶段,与航母编队配套的新型作战舰艇及舰载机的型号研制任务基本完成,步入批产阶段,未来有望获得国防采购大幅投入。据分析预测,我国海军部署一个航母打击群所对应的市场空间有望达到千亿级别,配套作战舰艇的价值占比至少一半,航母编队建设或将加快下一轮大吨位军舰建造高峰的提前到来。

航母全寿命周期长达半个多世纪,其中运营与维护阶段的开支总额往往是航母编队建设投入的数倍,航母打击群的长在役周期也将带动航母部件及分系统的维修替换以及编队成员装备的更新换代。所谓航母的全寿命周期,是指航母从研制到退役的整个周期的时间跨度,包括研制、运营与维护、退役处置三阶段。以小鹰级航母为例,其全寿命周期长度约为80年,其中运营与维护阶段的财政投入额是研制阶段的4倍。另外,美军航母在役周期长,导致配套舰艇和舰载机在全寿命周期内要进行数次更新换代,由此引发编队配套武器装备进行整体的批次更换。经过我们测算,假设我国将建设4到6个航母打击群,从全寿命周期角度来看,我国航母编队从设计建造到退役的国防投入总额有望超万亿。

重点推荐中船防务、中国重工(601989),建议关注中国动力、中航动力、国睿科技、四创电子、杰赛科技。此外,目前我们主要从航母产业链和全寿命周期的两个维度,一共梳理了超过40家涉及航母编队建设主题的上市公司,未来可关注的航母主题投资标的众多。

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