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中国重工:三季报业绩较快增长,看好海军装备龙头长期发展

发布时间:2018-12-11    研究机构:方正证券

事件:2018年10月29日发布2018年三季度报,前三季度实现营业收入298.71亿元,同比增长15.35%,实现归母净利润14.15亿元,同比增长28.03%,对应每股收益0.06元。

点评:三季报业绩较快增长,看好海军装备龙头长期发展。(1)报告期内公司营收为298.71亿元,同比增长15.35%,主要原因为:①报告期内,国际航运和造船市场现复苏态势,公司大力提质增效,强化风险防控,在船舶行业整体经济效益同比下降的形势下逆势提升了经营效益;②公司重点做好“三去一降一补”工作的决策部署,推进资源重组整合,全力做好亏损企业治理,下属子公司亏损面及亏损额同比降幅明显;③军工生产任务按计划完成,民船承接订单保持增长,一批高技术、高附加值产品完工交付。(2)尽管受报告期内新船价格回升乏力,造船完工量同比下降、船用钢材价格等综合成本刚性上涨,及上年存在营收冲减等因素影响,毛利率下跌1.19个百分点。但公司归母净利润同比增长28.03%,超过营收增速,主要原因是:①报告期内,公司有息负债规模大幅减少、平均贷款利率由3.89%下降至3.09%,推动报告期费用化利息支出同比降幅较大,且公司下属子公司因美元存款折算形成的费用化汇兑收益增幅较大,共同使得公司财务费用较去年同期减少1.22亿元;②报告期内公司下属子公司处置部分闲置固定资产,使得资产减值损失较去年减少3.70亿元;③报告期内,全资控股子公司减少亏损额或实现扭亏为盈,少数股东承担的亏损额相应有所下降,少数股东损益减少0.88亿元。(3)从资产负债表端看,公司预付账款因根据生产经营进度安排,集中大额采购同比增加导致预收账款大幅增加42.54%,表明公司订单饱满;从现金流量表端看,报告期内,公司因下属子公司部分重点项目销售回款及预收款同比增幅较大,推动经营活动产生的现金流量净额为57.77亿元,同比增加48.94亿元,公司流动性良好。全年展望,公司整体经营持续向好,看好海军装备龙头长期发展。

海军装备核心供应商,直接受益于我国海军现代化建设。公司是我国海军舰船装备的主要供应商,也是最大的军工上市公司,承担了多项军工装备重大研发生产任务,军品覆盖航空母舰、核动力潜艇(分包)、常规动力潜艇、大中小型水面战斗舰艇、大型两栖攻击舰、军辅船等。公司于2018年2月完成以债转股形式收购大船重工和武船重工的100%股权,上半年大船重工进行总装建造的首艘国产航母离港海试,武船重工承建的马来西亚濒海任务舰首舰开工、与孟加拉昆拉船厂联合建造的两艘大型反潜巡逻艇顺利交付,军品业务盈利能力有望进一步提升。随着周边海洋安全局势的持续紧张、“一带一路”的稳步推进,我国对海军近海防御、远洋作战提出了更高的要求,预计未来我国海洋装备市场空间将达万亿规模,公司作为海军装备核心供应商有望直接受益于海军现代化建设。

国内民船装备主要供应商,深化供给侧改革以应对行业周期波动。公司是国内最主要的海洋运输装备、海洋开发装备、海洋科考装备研制及供应商。船舶制造和海洋工程行业具有明显的周期性特点,深受全球经济形势、航运市场形势和国际原油价格等因素的影响,2018年上半年国际航运市场小幅上涨,但需求不足和产能过剩的矛盾仍然存在,公司抓住回暖契机,积极深化供给侧改革,主动开拓市场并及时完成产品交付。2018年上半年,子公司武昌船舶重工集团有限公司顺利交付国内首座自主研制大型全潜式深海渔业养殖装备深蓝1号,并开建全球最大深海智能渔场“海南陵水深远海渔业养殖平台”,该装备的启用将实现我国在开放海域工业化、自动化、规模化、集群养殖的重大突破;子公司青岛双瑞BalClor?压载水管理系统获得日本最大航运公司NYK的高度认可,签约大笔压载水设备供货订单,涵盖了VLCC、大型散货船、超大型集装箱船、化学品船等丰富船型。

集团资产证券化整合空间较大,后续资产注入可期。据中船重工集团官方数据披露,十三五期间集团资产证券化率目标为70%,目前约为50%,未来整合空间较大。在海洋防务装备板块,目前集团尚有两家公司(天津新港船舶、重庆川东船舶),集团承诺在满足触发条件后的一年内提议将上述两家公司资产注入公司。目前混合所有制改革和科研院所改制不断加速推进,公司后续资产注入可期,或将进一步增厚公司业绩。

盈利预测与评级:看好公司海洋装备业务的长期发展,并考虑公司有望持续受益于海军现代化建设,给予公司“推荐”评级。我们对公司2018/19/20年的EPS预测分别为0.05/0.06/0.05元,对应2018/19/20年PE为79/75/75倍。

风险提示:海军采购波动;民船订单不达预期

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