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中国重工:军品订单大幅增长,直接受益航母开建

发布时间:2013-10-10    研究机构:招商证券

事件:

公司公布前三季度订单情况,2013年1-9月,公司新承接合同金额891.95亿元,同比大幅增长148.8%。截至2013年9月底,公司手持合同金额1037.77亿元。

评论:1、军工军贸订单同比大幅增长,订单结构持续优化

分业务看,公司军工军贸与海洋经济产业前三季度新增订单554.8亿元,同比大幅增长829.9%,新增占比达到62%,截至三季末手持订单635.3亿元,手持占比61%;船舶制造及修理改装新增143.3亿元,新增占比仅16%,手持占比25%;能源交通装备及科技产业新增130.6亿元,新增占比14.7%,手持占比10%;舰船装备新增63.2亿元,新增占比7%,手持占比3%。公司中报披露海洋经济产业上半年新增订单约210亿元,因此我们估算前三季度军工军贸新增订单约300亿元,如果考虑公司收购的航母驱逐舰护卫舰潜艇等总装资产,公司前三季度新增军品订单金额将更高。我们预计这部分军工军贸订单将从明年起逐步对公司业绩产生比较大的正面影响。

2、首艘国产航母或将开建,公司将直接受益

我国拥有约300万平方公里海洋国土面积,1.8万公里海岸线,6500多个可住人岛屿,与周边国家有争端的水域及岛屿较多,海洋权益维护任务艰巨。目前改建的辽宁号航母主要用于科研训练,显然不能满足我国庞大的海洋权益维护需求。因此我们认为我国未来进一步自主建造航母的可能性较大,并且从形成战斗力的角度考虑,至少将需要三艘航母以及与之配套的编队战斗群。随着航母等战斗群总装资产注入上市公司,一旦国产航母编队开建,公司将成为主要受益公司。

3、公司后续资产注入空间依然较大,未来将启动研究所资产分期分批注入截至2013年6月30日,中国重工(601989)总资产、净资产和2013年上半年营业收入、净利润对中船重工集团的贡献分别为48.01%、50.35%、28.81%和29.21%。

考虑到目标资产的注入,我们测算总资产、净资产、营业收入、净利润对中船重工集团的贡献分别为53.41%、53.15%、32.22%和33.74%,中船重工集团存续资产注入空间依然较大,除去正在收购的目标资产,目前在重工集团中尚未注入上市公司的资产主要是核潜艇总装和舰船电子部分(即28家研究所资产),我们认为核潜艇总装资产注入目前不太具备可操作性,预计此次目标资产注入完成后公司将启动28家研究所的分期分批注入。

4、投资建议

维持“强烈推荐-A”投资评级:本次资产收购完成后,2013-2015年备考EPS分别为0.20、0.25、0.28元,对应PE为32、26、23倍。通过定增收购相关军工总装资产后,公司将形成以军品为核心,高端装备为重点,民船为基础三足鼎立的产业发展格局。从公司公布的最新订单结构看,公司对民船业务的依赖已逐渐减弱,产业结构持续得到优化。我们预计今年大幅增长的军工军贸订单明后两年将开始逐步释放业绩,短期拖累公司业绩的民船业务前三季度订单大增155%,预计也将在2015年迎来业绩拐点。同时公司将可能承建首艘国产航母,且后续仍有较大资产注入预期,具有一定的主题投资机会。我们认为公司注入军工资产将提升整体估值,按明年备考业绩30倍估值计算,上调公司目标价至7.5元,维持公司强烈推荐评级。

5、风险提示

公司资产重组方案尚需得到股东大会及证监会的批准。

申请时请注明股票名称