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中国重工系列报告之二:开启船舶研究所改制的巨大宝库

发布时间:2013-10-28    研究机构:平安证券

船舶研究所规模宏大技术尖端效益突出

中国重工(601989)大股东中国船舶重工集团是我国除中科院之外的第二大科技研究机构,并且是我国最大的工程技术类研究机构。下辖28个服务于国防建设尤其是海军建设的工程技术研究所,近4万技术研发人员;技术和产品涉及通讯、电子、材料、能源装备、环境监控和保护等领域。当前,这些研究院所已经走上了军民结合的发展道路,已将其科技产业能力拓展到民用战略性新兴产业市场。这将大大提高中国重工的增长空间。

改制完成,资产注入只待东风

当前,军工院所改制相关扶持政策已经出台,如对于事业编制人员将采取新人新办法、老人老办法加以对待。老人在转企之后将保留事业编制待遇,科研院所需要增加的投入不需要完全由自己筹集,国家财政将拨款予以支持,这意味着政府将负担一定的改制成本。我们认为,未来两年,军工研究院所改制步伐有望明显加快。中船重工集团下属每家研究所均成立了产业公司,事业企业资产划分清晰,产权明晰,改制已基本做完,启动注入上市公司完全不存在障碍。我们认为,中国重工启动研究所类资产注入指日可待。

资产重组造就中国重工,产业结构不断优化

中国重工上市至今的发展史,就是一部优质资产不断注入的重组史。按照注入资产——融资——注入——融资的路径,中国重工将稳步实现集团资产的整体上市。截至2013年上半年,中国重工总资产、净资产和2013年上半年营业收入、净利润对中船重工集团的贡献分别为48.01%、50.35%、28.81%和29.21%。公开资料显示,2012 年中船重工集团实现利润总额99 亿元,中国重工仅为44 亿;在55 亿体外利润中约80%来自集团28 家研究所,且利润增速普遍在15%左右。我们认为,航母概念赋予公司高估值,军舰、船配、非船产业和海洋工程贡献主要业绩,研发技术实力和高层资源整合运作能力提供支撑,融资需求保证业绩释放。

盈利预测及投资评级

我们认为,到十二五末,中国重工的业务结构将改变为:非船35%,军品 30%,海工12%-15%,民船占 20%。随着后续年度重点军工和非船资产的持续注入,中国重工将长期保持A股军工和装备制造上市公司龙头地位。我们上调公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.28元和0.38元。按照分业务估值法,我们给予军品50倍PE、海洋经济20倍、能源交通15倍、忽略民船,中国重工市值有望突破1200 亿。我们上调公司至“强烈推荐”评级,目标价7.5元。

风险提示

研究所改制进度低于预期。

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