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中国重工:三季度收益质量环比大增,上 调盈利预测

发布时间:2013-10-28    研究机构:华宝证券

事项:

10月24日,中国重工(601989)发布三季报,前三季度实现营业收入354.36亿元,同比下降21.43%;实现营业利润23.56亿元,同比下降38.5%;实现归属于上市公司股东净利润26.27亿元,同比下降27.48%。基本每股收益0.18元。

主要观点:

Q3净利润环比大增,拉升前三季度业绩。公司前三季度业绩整体仍处下跌通道,但跌幅收窄,主要归因于第三季度盈利的提升。公司第三季度营业收入103亿,同比和环比均下跌,跌幅分别为35%和31%,但归属于母公司净利润11.71亿,同比和环比均上涨,涨幅为12%和81%,成为2012年下半年以来表现最好的季度。

收益质量改善超预期,军工军贸和海洋经济产业或为“幕后推手”。公司第三季度销售毛利率和净利率分别为20%、11%,显著好于第二季度的10%、4%,拉动前三季度销售毛利率和净利率至14%、7%。

据我们测算,公司第三季度完工量中非民船业务占比达71%以上,而手持订单结构中非民船业务为70%(表1)。我们预计,随着公司军品业务的扩充和海洋经济产业逐步成熟,公司毛利率得以逐步回升。从三季度末的手持订单结构看,毛利率回升势头有望持续。

军工转型进行时,估值有望提升。公司非公开发行股票注入军品总装业务进展顺利,2014年有望基本完成军工转型升级。据了解,资产注入完成后,除了核潜艇生产设计仍保留在集团,航母、常规潜艇、导弹驱逐舰、导弹护卫舰等的生产设计均将进入中国重工。未来中国重工将以军品业务为先导,在原有四大板块的基础上重点布局节能环保、核电、风电、轨道交通等产业。目前军工行业以2013年中报业绩计算的市盈率中位数为54倍,而中国重工仅为29倍,估值有待提升。

盈利预测。考虑到非公开发行案尚未完成,我们暂时只上调毛利率预测,调整后公司2013~2015年每股收益0.21/0.23/0.24元,对应PE27.33/24.96/23.92倍,维持“买入”评级。

风险提示。军工资产注入效果不达预期。民船业务持续低迷。

申请时请注明股票名称