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中国重工:订单确认,研究所注入与蓝筹制度变革多重机遇

发布时间:2014-05-05    研究机构:平安证券

事项: 中国重工(601989)披露2013年年报和一季报,同时举行业绩说明会。2013年公司实现营业收入512.69亿元,同比下降12.36%;净利润29.35亿元,同比下降17.94%,全面摊薄EPS0.17元。2014年一季度,公司实现营业收入93.89亿元,同比下降18.13%,净利润7.33亿元,同比下降17.17%,EPS0.04元。

平安观点:

公司业绩下滑收窄,2014年企稳微增可期。2013年中国重工共承接订单1409亿元,同比增长134.2%。13年公司非船业务收入比重达37.4%,较2012年度的33.5%持续增长。军品收入比重为8.83%,较2012年的8.61%也有所增长。海工装备毛利率偏低(6.03%),是因为2013-2014年的海工业务收入源自前几年的低价订单,金融危机后客户预付款比例由此前的20%降至5%-10%,导致生产过程需要大量贷款,贷款成本计入存货成本,导致毛利率偏低。随着低价订单的逐步消化,海工装备未来的毛利率将大幅提升。军品方面,13-14年是海军造舰高峰期(增速45%),2015年进入中高速增长期(增速30%)。航母建造周期是5-7年,分6段结算,未来首次结算将在18个月以后。除海军外,公司也在为其他兵种供货。军贸订单从2013年起全面开花,未来10年将进入高速发展期。2014年中国重工有望获得建国以来从未有过的大额军贸订单。

资本运作启动“内部注入、外部并购”。国务院要求军工科研院所改制要在2015年底前完成,这一目标“后墙不倒”,预计今年6月底前完成分类改革方案。中国重工下属28家研究所均已完成了公司制投资平台的组建,其ROE 水平平均达30%左右,预计首批注入6家院所。我们推测目前中国重工体外资产的利润是上市公司的2倍,包括核潜艇总装、鱼雷、水雷总装、十几家舰船配套企业及科研院所,尚需3-4次资产注入才能完成。预计公司近期将利用自有资金进行对外并购,对象包括:国内外海工概念设计类公司、能源类公司(油气开发和油服企业、燃气轮机规模化生产企业)、地方破产船厂、资本证券类公司。到2015年,预计通过并购将增厚30%以上的业绩。

上证 50蓝筹标的将是制度变革的直接受益者。中国重工作为上证50的唯一军工标的,有望受益于潜在的T+0、优先股、沪港通等制度政策变革,前期4.2元/股的增发底价也为公司构筑了较强的安全边际。同时,中国重工也已入选MSCI 中国指数,更有利于QFII 配置。预计公司2014年中报企稳,2014年全年微增,2015年实现20%以上的增长。因民船拖累等原因,我们下调公司业绩预测,预计14-15年EPS 分别为0.18、0.22元(之前预测分别为0.28、0.38元)。目标价下调为6.5元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:公司军品订单承接和交付不达预期。

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