移动版

中国重工:13年业绩低于预期 14年大概率反转

发布时间:2014-05-05    研究机构:山西证券

事件:

公司4月29号公布了年报和季报。年报方面,公司营业收入和归属净利润分别为512.69亿元和29.35亿元,同比分别增加-12.36%、-17.94%;季报方面,公司收入和归属净利润分别为93.89亿元和7.33亿元,同比分别增加-7.09%、-9.22%。

点评:

年报业绩低于预期,主要因为收入下降。报告期公司归属净利润29.35亿元,同比增加-17.94%,与我们之前的预期有较大的差距。公司收入同比增加-12.36%,与预期有较大差距,是业绩显著低于预期的主要原因。

由于行业不景气,主营业务收入同比显著下降12.79%。主营业务收入498.39亿元,同比显著下降12.79%。分业务来看,公司船舶及海工类产品受行业周期影响较大,2011、2012年船舶行业新增订单锐减,公司也受影响,加上生产周期原因,公司舰船制造及修理改装和舰船装备的完工量下滑,收入分别为238.50亿元、88.59亿元,同比分别增加-18.53%、-14.88%;海洋经济产业收入60.54亿元,同比增加-17.21%;仅能源交通装备及科技产业收入134.96亿元,同比增加6.21%。

科技创新和产业结构调整效果初显,毛利率提高1.41个百分点。2013年,公司主营业务综合毛利率14.41%,同比提高1.41个百分点。分业务来看,舰船制造及修理改装毛利率12.42%,略降0.03个百分点,能源交通装备及科技产业、舰船装备、海洋经济产业的毛利率分别为14.72%、20.89%、6.03%,提高的百分点个数分别为1.13、2.85、2.23。我们认为,毛利率的提高一是因为科技创新引起的各业务的毛利率提升,二是产业结构调整引起的高毛利的舰船装备、能源交通装备及科技产业的收入占比提高。公司主营产品综合毛利率有继续提高趋势。

期间费用基本持平,期间费用率因收入下降提高1.16个百分点。报告期三项费用率之和43.52亿元,同比略增1.52%,基本持平;同时由于收入下降,期间费用率8.49%,同比提高1.16分百分点。具体来看,销售费用、管理费用、财务费用分别为7.84亿元、40.99亿元、-5.31亿元,同比分别增加3.70%、0.27%、4.67%,也基本维持稳定。我们认为随着收入止跌回升,公司期间费用率将下降。

2013年订单大增,加上新购入资产2014年并表,2014年业绩大概率反转。2013年公司新增订单1409.42亿元,同比增加134.19%,尤其是军工军贸及海洋经济产业新增订单858.6亿元,同比增加449.35%,2013年底公司手持订单1393.54亿元,同比增加171.70%,订单大增;同时据公司2014年1月10日发布的《关于非公开发行股票所涉购买资产暨关联交易实施进展的公告》,新购入资产自2014年1月1日起并表;2014年公司业绩大概率反转。

投资建议:

考虑公司业绩等因素,继续给予“买入”评级。预计公司2014年、2015年稀释每股收益分别为0.1971元、0.2522元,对应30日股价的PE分别为18倍、23倍,2014年业绩反转;同时,美国宣布钓鱼岛适用美日安保条约,钓鱼岛争端极可能烽烟再起,海军建设备受重视,公司受益于岛礁冲突合海军建设,很可能成为市场热点。综合这些方面的考虑,继续给予公司“买入”评级。

风险提示

合同执行时间不确定性系统性风险

申请时请注明股票名称